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滔搏(06110.HK):稳健的业绩彰显格局与效率优势 维持“买入”评级

2020-05-30 15:00 来源:推荐网

  原标题:滔搏(06110.HK):稳健的业绩彰显格局与效率优势,维持“买入”评级

  机构:国信证券

  评级:买入

  业绩稳中有升,现金流大幅改善

  实现收入 336.9 亿元,+3.5%(1H/2H 为+12.4%/-4.2%) ;归母净利润23.0 亿元,+4.7%(1H/2H 为+21.2%/-15.5%) ,扣非后净利润 23.8亿,+6.5%(1H/2H 为+25.1%/-16.1%) 。而疫情前 11 个月,收入增长>13%,OP增长>20%,略高于 1H。毛利率 42.1%,+0.3 pp;经营利润率 9.8%,-0.1 pp。,净利率 6.8%,+0.1 pp。,扣非后净利率 7.1%,+0.2pp。随杠杆下降,存货/应收/应付账款周期分别为 120/22/16 天,同比+16/-7/+6 天,高效稳健。经营性现金流净额 64.5 亿,+104%。

  主力品牌保持稳健增长,大店策略下坪效仍有提升

  零售/批发/联营+电竞收入分别同比+0.7%/+25.8%/+26.9%。主力品牌Nike Adidas 和其他品牌分别同比+4.4%/-4.2%,其中主力品牌 1H/2H为+10.7%/-1.4%,其他品牌为+27.5/-22.9%。店铺数量净增加 0.6%,而店铺面积+10.6%,大店比例显著提升。我们测算,FY20 店效约 348万元/年,+0.1%,坪效约 2.1 万元/年,-8.5%,而除去疫情影响后,店效约 391 万元/年,+12.4%,坪效约 2.4 万元,+2.7%。

  疫情加速数字化进程,预计下半年恢复正常增长

  数字化包括:1)打通库存共享;2)扩大 O2O店铺从 30%到 85%;3)扩大移动收银,从在个别增加到 90%店铺。数字化销售占比从疫情前中高单位数提升至疫情高峰期 40-50%,疫情缓和后稳定在 10-20%,会员销售贡献比例大幅提升。今年 3-5 月折扣将对公司业绩产生负面但可控的影响,下半年有望恢复 10%以上正常增长。

  风险提示

  1。疫情反复,经济大幅下行;2。渠道改革不及预期;3。系统性风险。

  投资建议:业绩韧性已验证,有望提升市场认知

  根据 20 财年业绩与展望,我们预计公司 21-23 财年净利润分别同增22.0%/18.4%/15.1%,当前股价对应 PE 为 20.7x/17.4x/15.2x,上调合理估值为 12-12.5 港元,菠菜电竞APP推荐网,对应 FY22 PE20-21x,维持“买入”评级。